Circle (CRCL) enfrentó una caída más severa que Coinbase (COIN) el martes debido a las implicaciones del proyecto CLARITY sobre los rendimientos de las stablecoins. Aunque ambas acciones mostraron recuperaciones modestas el miércoles, los valores permanecen significativamente por debajo de sus máximos desde que la noticia filtró el lunes por la noche. El mercado podría estar ignorando las implicaciones a largo plazo de este cambio regulatorio significativo para el sector financiero.
Markus Thielen, fundador de 10x Research, argumenta que la forma actual del proyecto debilita el modelo impulsado por la distribución de Coinbase más que el rol de infraestructura de Circle. Actualmente, el intercambio estadounidense captura la mayoría de la economía de USDC a través de su acuerdo de distribución con el emisor de la moneda. Thielen explicó que Coinbase recibe casi todos los ingresos por intereses asociados para USDC retenido en su plataforma.
Para los saldos fuera de la plataforma, los ingresos suelen dividirse aproximadamente 50% a 50% entre las partes involucradas en la transacción. En la práctica, Thielen estima que Circle paga a Coinbase más de 900 millones de dólares en participación de ingresos cada año. Esto representa aproximadamente la mitad de los ingresos totales de Circle y convierte a las stablecoins en un negocio de alto margen.
Si los reguladores cierran las recompensas similares a rendimientos sobre los saldos, parte de esa ventaja competitiva podría desvanecerse con el tiempo. En ese escenario, la configuración favorecería a Circle en términos relativos frente a sus socios de distribución estratégicos. Thielen escribió que el marco federal trasladaría el valor hacia emisores regulados con cumplimiento, escala y un balance financiero sólido.
Esta dinámica podría ser aún más relevante antes de la próxima renegociación comercial entre las dos compañías en agosto de 2026. Bajo un régimen federal más estricto, Thielen ve una mejor oportunidad para que Circle gane condiciones mejoradas en el contrato. El cambio estructural altera el equilibrio de poder en la relación comercial histórica entre la plataforma y el emisor.
Por otro lado, Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, declaró que la caída en Circle parece exagerada dado que el proyecto CLARITY no cambia el caso de inversión a largo plazo. El rendimiento no ha sido el principal atractivo para las stablecoins según su análisis reciente publicado el miércoles. La mayoría de las monedas estables no pagan intereses, pero la adopción ha aumentado porque facilitan el movimiento de dólares.
Hougan señala que las proyecciones sugieren que el mercado podría crecer hasta 1.9 billones de dólares o incluso 4 billones de dólares para finales de la década. Circle, con su sólida posición en stablecoins reguladas, se beneficiaría si más actividad se desplaza hacia actores nacionales cumplidores. Limitar la transferencia de rendimientos podría reducir los ingresos que Circle comparte con socios como Coinbase.
Hougan ve un camino hacia un crecimiento de valoración para Circle, potencialmente alrededor de 75 mil millones de dólares, el doble de su nivel actual. Si las stablecoins se desarrollan como la gente piensa, se puede ser conservador con la mayoría de las suposiciones y aún encontrar atractivo. La regulación podría ayudar a mejorar los márgenes con el tiempo al reducir los pagos de ingresos compartidos.
En conjunto, la nueva estructura regulatoria redefine la economía de las stablecoins y el equilibrio de poder entre los grandes actores cripto. Los inversores deben observar cómo evolucionan las negociaciones de distribución en los próximos meses para entender el impacto real. El mercado podría estar reevaluando las valoraciones basado en estos cambios fundamentales en el modelo de negocio.
