周二加密货币市场出现剧烈调整，Circle和Coinbase股价均受到显著冲击。市场担忧CLARITY法案中关于稳定币收益的新立场将影响两家公司商业模式。尽管周三出现小幅反弹，但投资者仍关注这一监管变化带来的长期结构性影响。这一消息源自信贷法案的最新版本，引发了对稳定币发行商与交易所合作关系的重新评估。
据CoinDesk报道，消息于周一傍晚泄露后，周二早盘两家公司股票同步下跌。Circle的跌幅明显大于Coinbase，导致市场情绪一度悲观。周三市场情绪略有恢复，但股价仍处于低位，反映出投资者对监管细节的谨慎态度。这种波动显示出市场对监管不确定性的敏感反应，也暴露了当前估值体系的脆弱性。
10x Research创始人Markus Thielen认为，当前法案形式削弱了Coinbase基于分销的模型。目前，Coinbase通过与美国稳定币发行商Circle的合作协议，捕获了大部分USDC的经济收益。Thielen指出，对于托管在Coinbase上的USDC，交易所几乎获得所有相关利息收入。这一机制曾是Coinbase稳定币业务高利润的核心驱动力，也是其估值支撑的关键因素之一。
在该安排下，Circle每年向Coinbase支付超过九亿美元的收入分成。这笔款项约占Circle总收入的半数，构成了Coinbase高利润业务的重要组成部分。如果监管机构禁止账户收益类奖励，这一收入优势可能会逐渐消失，改变双方的议价能力。这意味着Coinbase将失去部分来自稳定币托管的经常性收入流，利润率面临下行压力。
Bitwise首席执行官Matt Hougan则表示，Circle的抛售显得过于夸大。他在周三的报告中指出，CLARITY法案并未改变稳定币的长期投资逻辑。收益支付并非稳定币的主要吸引力，用户更看重跨境转账和交易结算的便利性。核心用例在于支付效率和流动性，而非单纯的收益率差异。
Hougan引用预测数据称，到本世纪末市场规模可能增长至一兆九千亿美元。另有预测认为该数字甚至可能达到四万亿美元。如果更多活动转向合规的境内参与者，Circle将凭借其监管地位受益。合规资产将在全球支付网络中占据更重要的战略位置，成为机构资金入场的入口。
限制收益传递可能减少Circle与合作伙伴如Coinbase的收入分成，从而提升长期利润率。Hougan认为，若稳定币发展符合预期，Circle的估值潜力可达750亿美元。这一目标约为当前水平的两倍，显示出市场对其合规优势的认可。这为Circle在资本市场上提供了更强的叙事逻辑，吸引长期资本关注。
这一监管框架的变化可能影响两家公司即将到来的商业重新谈判。Thielen预计，联邦监管框架下Circle更有可能获得更有利的条款。双方下一次商业谈判定于2026年八月进行，届时条款可能重新定义双方的利益分配。新的谈判环境将对双方的财务结构产生深远影响，决定未来五年的盈利模式。
随着加密货币立法进程推进，市场参与者需关注监管如何重塑行业价值链。Circle与Coinbase之间的权力平衡正在发生微妙变化，合规性将成为关键竞争要素。投资者应密切关注后续立法细节及两公司的战略调整。监管合规成本上升将淘汰部分边缘参与者，加速行业整合，促使市场向头部集中。
市场目前可能低估了这一监管转向的长期意义。分析师认为，基础设施提供商相比分销商将在新规则下更具韧性。行业整合加速，合规成本上升将淘汰部分边缘参与者。未来几年将见证稳定币市场格局的根本性重塑，Circle有望成为最大受益者。
